【研究报告内容摘要】
事件:2月14日发布公告,与29名交易对方签署《关于成都储翰科技股份有限公司股份转让之框架协议》,拟收购储翰科技56.00%的股份,本次收购的定价暂定5.72亿元人民币,具体以正式交易文件约定为准。
产业链完备,成本控制能力好,稳居细分行业龙头:成都储翰成立于2009年11月,业务覆盖封装、光组件以及低速光模块等业务,在光器件领域,产品的设计、封装以及生产等方面均处于领先水平;在光模块方面,加大产品线投入,增加产能储备,2018年光模块产量较上年增长63.34%。基于对中低端产品成本的良好控制,公司的盈利水平表现亮眼,2019年公司毛利率达14.28%,净利率为4.04%。
补齐中低端产能,助力旭创电信市场布局:中际旭创和成都储翰均布局光通信行业,其中中际旭创以40g/100g/400g高速高端光模块为主,是数通市场的龙头企业;成都储翰目前主要布局电信市场,业务包括triplexer、olt、onu等系列低速产品优化,同时重点完成combopon、10gepononu/olt、10ggpononu/olt等系列的光模块产品研发、转产和批量生产;我们认为中际旭创与储翰科技的产业链整合协同效应显著,补齐中低端产能,助力中际旭创电信市场布局。
扩展电信市场客户,有望铸就数通电信双龙企业:从市场角度来讲,成都储翰95%以上都是国内销售,覆盖中兴、烽火以及华为等主设备商;中际旭创作为数通市场的龙头企业,主要客户为全球互联网云计算厂商头部企业,因此国外收入占比达70%以上。我们认为,成都储翰作为细分行业龙头,为中际旭创带来电信市场的重要客户资源,有望推动中际旭创快速成长为电信数通双龙头。
成本控制优势显著,助推旭创业绩持续高歌:截止2019年,成都储翰采用自主研发并升级的光电器件自动化生产设备,建成了覆盖关键工序自动化生产平台,提升的产品质量、一致性以及生产效率,目前成都储翰在自动化生产平台、自动化设备的自主研发与工程应用化方面具有较强的竞争优势,自动化工艺技术水平在国内同行业中居于领先地位。我们认为,随着双方技术互补融合,成都储翰成本控制优势将继续保持,也将助力中际旭创业绩持续高歌。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.04亿元、8.61亿元、11.55亿元;eps为0.71元、1.21元、1.62元,当前股价对应pe分别为89/52/39x,维持“买入”评级。
风险提示:光模块市场需求增长未及预期;相关技术不及预期。

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