【研究报告内容摘要】
白酒:主流白酒动销积极,旺季回款比例高,茅台继续推进直销渠道拓展,区域商超增加较多
本周茅台增加直销渠道新闻密集,我们详细整理了新增直销的客户和供货量。近期新增的商超以区域商超居多,相比物美、大润发等全国性商超,地方商超能够覆盖更多下沉市场,直接触及中小城市消费者,我们预计陆续将有更多区域商超获得茅台供货。
春节旺季动销进行中。1)茅台:批价基本平稳2350~2400,近日部分地区小幅回落40~60元系节前正常波动,预计与节前黄牛甩货有关。一二月配额已全部到货、三月配额陆续到货中。需求旺盛预计节后批价仍将维持小步上行趋势;2)五粮液:批价910~930基本稳定,预计春节动销好于去年(出货量增加8%-10%、价格提升10%以上),整体动销增长超过20%,渠道和终端库存良性,控盘分利等举措有效带动经销商积极性,渠道和终端管理有显著改善,预计今年公司重心在推升批价和终端价(达至千元以上);3)泸州老窖:国窖1573在前期多次涨价的影响下渠道和终端库存有所提升,高于五粮液;受此影响批价近期提升缓慢。
高端白酒需求旺盛,业绩确定性强,经过调整,贵州茅台20年30x,五粮液20年25x,泸州老窖23x,今世缘24.3x,古井贡酒27.8x,继续看好各价格带龙头:茅台,五粮液,老窖,洋河,汾酒,古井贡酒、今世缘和顺鑫农业。高端白酒具备明显估值优势,继续强烈看多。
啤酒:2019-2020年预计行业拐点持续进行,结构提升和关厂趋势更趋明显 啤酒行业进入盈利拐点,在高端化核心驱动下,主要企业战略转向,进行产能优化、推结构升级、提经营效率,行业吨价水平、利润率水平将迎来中长期上行。分指标看,中长期吨价在结构升级推动下逐步提升,预计年增速3~5%,部分优秀企业可能超过5%;吨成本方面,高端化推进可能增大成本但影响非常有限,但同时关厂、内部效率提升带来的成本节约较大,预计总的来看成本中枢整体平稳;销售费用率预计持平,费效提升;管理费用率预计下行;净利润率逐步提升。重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。
颐海国际:复合调味品龙头,品牌+机制最优组合
公司发展优势:①品牌强,有连锁火锅餐饮龙头海底捞的品牌支持;②机制好、激励强,公司继承海底捞文化基因,发展动能强。未来增长空间:①公司已经初步覆盖地级市,但各城市仍有提升空间,尤其在二三线城市,当前覆盖度较低。同时,公司本身对经销商管控好、产品定位高端,经销商的利润空间高,也利好公司拓展新区域;②公司产品激励强,“产品项目制”保证公司每年输出新品,扩充公司产品阵容;③公司当前主要产品是火锅调味料及方便火锅,中式复合调味料仍有较大的空间,尤其ka渠道铺货还较少;④公司自主投建的工厂预计在未来两年陆续落地,霸州二期项目预计20年完成,马鞍山二期在推进、漯河生产基地开建,从代工到自主生产,公司盈利能力有望持续优化。

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